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        十大券商策略:顛簸之后機會擴散,“獨樂樂”到“眾樂樂”

        2021-08-16來源:財聯社

          財聯社8月15日訊,上周A股市場處于風格與板塊平衡過程中,當前多數行業估值尚未達到歷史高位,有券商認為本輪牛市還沒有結束,預計后市底層邏輯未變,分歧亦是共識,預計前期漲幅較小,估值分位數不高的行業未來有望上漲,即市場風格更均衡,從獨樂樂走向眾樂樂。

          中信證券:政策進入觀察期,結構平衡進行時

          當前A股依然處于風格間和板塊內的平衡過程中,并進入了政策觀察期,市場重心將逐步從成長向價值偏移,成長內部則從高位賽道向低位賽道轉換,在三季度末風格切換之前,配置上堅持成長制造和價值消費兩手抓。

          首先,近期國內宏觀數據整體偏弱,但市場反映已比較充分,預計8月末本輪散點疫情擾動會消散,9月末基本面預期開始修復。同時,信用風險對市場的壓制緩解,但有序釋放還需時間。其次,政策進入重要的觀察期,預計“降準+MLF縮量”組合下,貨幣政策將保持流動性合理充裕,專項債趕進度發行將提速,財政政策將發力布局跨年和跨周期調節。另外,市場已從對個別行業政策全面擴散的極端反應中修復。最后,美聯儲Taper方案落地漸行漸近,A股市場流動性依然維持緊平衡狀態,資金蹺蹺板效應明顯。

          預計市場重心將逐步從成長向價值偏移,但基本面因素制約下,風格切換要等到三季度末,當前配置上依然建議在成長制造和價值消費間保持均衡,其中,建議在成長板塊里從高位賽道轉向相對低位賽道轉換,同時左側布局價值板塊中高景氣的消費和醫藥。

          海通證券:獨樂樂到眾樂樂

          當前多數行業估值尚未達到歷史高位,根據歷史規律本輪牛市還沒有結束?;仡櫄v史可以發現,牛市往往在多數行業估值抬升到歷史高位后才會結束,具體可以參考07年和15年,主要因為05/06-07/10和12/12-15/06兩輪牛市期間指數漲幅大,并且資金面呈現出顯著的牛市特征,與目前的市場環境較為類似,借鑒意義更強。

          我們以各行業PE(TTM,下同)歷史分位數來衡量行業的估值熱度:07年牛市走到中后期時,在07/01時28個申萬一級行業中僅有食品飲料、國防軍工和農林牧漁三個行業PE歷史分位數(以02年為起點)超過80%,而到了07/08PE歷史分位數(以02年為起點)超過80%的行業數量占比高達96%,07/10滬深300指數見頂時該占比仍有80%;同樣,15年牛市到中后期時,在15/01時28個申萬一級行業中PE歷史分位數(以08/10為起點)超過80%的行業數量占比僅為32%,隨后估值熱度不斷擴散,15/06牛市結束時該占比達到最高的96%。而當前多數行業估值水平并不高,截至2021/8/13PE歷史分位數(以08/10年為起點)超過80%的行業數量占比僅為14%,即便是今年2月該占比也不到30%。

          可見目前行業估值分化依然明顯,大部分行業的估值依然處于相對低位,因此從歷史規律來看,多數行業估值沒有達到歷史高位,本輪牛市還未結束。這個分析也意味著,前期漲幅較小,估值分位數不高的行業未來有望上漲,即市場風格更均衡,從獨樂樂走向眾樂樂。

          華安證券:風格未到切換時,結構性行情延續

          風格未到切換時,結構性行情延續,成長風格仍具備占優條件。目前市場較為關注風格切換,但認為成長風格支撐依然強勁,一方面成長風格業績的比較優勢至少會延續至10月。另一方面,短期擾動不改流動性充裕本質。后續可繼續關注高景氣機會的成長和周期機會,如新能源汽車產業鏈、半導體、化工、通用自動設備板塊等。

          市場風險偏好整體以平穩為主,無憂趨勢性偏好下行,亦無望趨勢性偏好上行。9月底10月上旬之前,成長風格繼續演繹仍有強勁的支撐,因此判斷成長風格的行情尚未結束,風格切換只是市場觀察央行MLF態度的短期行為。本輪成長風格行情是否結束可待10月上旬再做判斷。更遠維度和節奏把握上,本階段成長行情演繹結束并調整后,可期待第三階段拔估值行情。

          行業配置:聚焦成長及擴散、周期等主線:成長賽道波動放大,但業績疊加流動性支撐,仍具有比較優勢,市場延續成長脈絡前進。高景氣賽道的波動出現進一步放大,大金融板塊持續反彈。但在當前中報披露階段,成長仍然受到業績支撐;以及央行大概率呵護帶來流動性維持合理充裕,利好成長風格。因此,8月行業配置關注兩條具有盈利優勢的主線。主線1:成長風格,繼續關注景氣處于絕對高位的半導體、新能源車產業鏈,同時關注受益于成長擴散的結構性機會;主線2:周期風格,關注高景氣結構性機會,包括景氣處于高位的化工,尤其是磷化工板塊,以及受益于制造業升級的通用自動設備板塊。

          廣發證券:繼續“市值下沉”,尋找點狀擴散

          利率近期小幅回升對價值股超額收益形成明顯推動,小盤價值和小盤成長均創出“政策坑”以來新高,而大盤成長的反彈在上周似乎見頂乏力。這都表明:我們Q1以來一直強調的“市值下沉”策略是今年最大的貝塔,建議在盈利彈性尚未破壞和微觀結構仍未健康的環境下繼續堅定“市值下沉”。在積累豐厚漲幅后市場擔心熱門股松動,我們從三大因素進行剖析:(1)相對景氣是否顯著收斂;(2)貨幣政策是否大幅收緊;(3)估值/配置是否極致分化。

          盡管當前熱門賽道的產業向上動能未被破壞,將會帶來中長期超額收益可持續,但風險偏好高位、交投擁擠、對利好階段性鈍化將帶來短期的高波動。因此配置上把握產業景氣核心的同時建議采用選股策略進行點狀擴散。繼續市值下沉——(1)“政策+技術+供需缺口”多輪驅動的新能源車(鋰/隔膜)/光伏;(2)“人少”+產業政策傾斜的成長擴散(軍工);(3)成本壓制緩和+需求邊際變化的制造業(工程機械/水泥/化學原料及制品)。

          興業證券:顛簸之后機會擴散,科創長牛方興未艾

          8月份A股市場處于震蕩顛簸期。前期漲幅過大、預期過高、交易過度擁擠的賽道股已經如期補跌,金融地產等低估值低成長傳統產業板塊(簡稱“低傳產”)出現補漲或修復,但是,基于中期基本面判斷,系統性的風格切換很難出現,科創成長方興未艾。建議趁顛簸期,繼續掘金市場關注度不足的科創“小巨人”。

          投資策略方面建議以長打短、大智若愚,趁短期行情震蕩而優化持倉組合,逢低耐心布局優質成長股。不建議在悲觀恐慌情緒下降低倉位。配置層面:成長依然是推薦的核心主線,但是更關注性價比,更關注賠率更好的方向與個股。包括:1)長期性價比高的“小而美”科創小巨人;2)中報超預期的績優股中,尋找能夠穿越周期屬性、具有新的成長阿爾法個股,淘金有色、化工、交運、建材等領域某些周期價值股面紗下的新興成長內核;3)那些基本面不太亮麗領域,提前布局下半年有轉機的資產,穩增長“新基建”方向,包括,小家電、汽車、機械,也包括消費細分行業的“龍一”。立足長期而擁抱未來的核心資產,在注冊制時代,可以聚焦以下方向來淘金科創小巨人:1)高端制造(半導體產業鏈、軍工產業鏈等);2)新能源鏈條(新能源材料、鋰電設備、新能源車產業鏈、智能駕駛等);3)AIoT(計算機、通信、電子);4)生命科學(生物醫藥、醫療器械、醫療服務、種子等)。

          華西證券:反彈窗口猶在,聚焦成長行情

          國內7月金融數據偏弱背后的信號:7月金融數據偏弱,主要原因有三點:1)在“貨幣供應和社融增速同GDP增速相匹配”的目標下,融資需求隨經濟增速的放緩而下降;2)信用結構性壓制下,居民中長期貸款受房貸限制而下滑;3)新增居民短期貸款僅為85億元,一方面是受到各地對經營貸管控限制居民短期貸款,另一方面在國內疫情反復下居民消費活動受到限制;4)地方專項債發行后置。今年以來,在宏觀政策的取向上,當局多次強調了政策的跨周期調節,7月金融數據再次表明國內政策仍是以“穩健中性”為主。

          成長賽道高景氣,但難免伴隨結構性泡沫。寧德時代在股價大漲后拋出“582億規?!倍ㄔ觯?)表明新能車產業鏈的高景氣,同時成長賽道難免存在結構性泡沫,這也是金融支持實體經濟的一種形式;2)該事件對A股影響有限。在全球大放水的背景下,A股“日均活躍度、承載量”大幅提升,2021年8月以來,A股日均成交金額1.3萬億人民幣,已遠遠高于過去幾年的三千至六千億成交金額,月平均換手率在1.4%以上。

          投資策略:反彈窗口猶在,聚焦成長行情。近期海外疫情風險的激增使得消費者信心下挫,經濟復蘇進程仍受制于疫情的反復,同時也在一定程度上緩解了聯儲緊縮的擔憂;國內方面,盡管下半年起經濟增長動能減弱,但目前經濟增速仍處于“溫和可控”階段,目前跨周期調節更直接和現實的是要“做好今明兩年宏觀政策的銜接”,通過政策節奏的調整,為明年經濟增長保留一部分空間。這意味著,不論是貨幣政策還是財政政策,下半年都不會“用力過猛”。風格方面,高景氣的“科技成長”行情還未結束,但交易結構擁擠,難免伴隨結構性泡沫,后市波動加大。

          建議關注“新能源產業鏈(電氣設備、有色、化工等)、軍工、計算機”等;主題上,關注“碳中和(綠色產業)”內涵拓展。

          浙商證券:科創板——8月震蕩,9月決戰

          在大趨勢上,提示“下半年,半導體接棒,引領科創進攻”,近期波動加大,短期運行節奏方面:

          1.8月震蕩整理

          我們認為,以2-3周的時間維度,市場整體處在結構切換的震蕩整理期。對科創板而言這是牛市初期小憩,更是戰略布局良機。產業視角,半導體假摔后,將正式接棒。

          2.布局9月決戰

          中報陸續落地后,9月決戰,10月決勝,借助8月震蕩窗口耐心優化持倉,加大半導體配置,特別是科創板這批底部的半導體龍頭公司。這批公司具備次新紅利,也即,股價位置低、基金配置低、IPO資金投產、公司動力強。

          安信證券:調整是機會,繼續把握中小盤、軍工、新基建

          總的來說,今年的“緊信用”與2018年有著明顯區別,當前時點對市場不悲觀。從流動性和基本面組合看,A股目前不具備由牛轉熊的條件。從市場特征看,教育“雙減”等一系列政策出臺后中概股暴跌,是檢驗市場脆弱度和承接力的一個測試,A股沒有類似18年作無限悲觀預期延展,而是如我們預期快速企穩,指數下半年底部大概率已經過去。

          從短期來看,市場風格出現了階段性再平衡。機構對于新能源、半導體等熱門賽道的增配基本到位,社融低預期,美債利率反彈對高估值板塊構成邊際制約,另一方面,部分行業前期跌幅較大,也存在反彈需求。但從中長期來看,主線是否切換最重要因素還是在于景氣趨勢比較。

          配置方向上,我們認為繼續配置新能源等高景氣長賽道標的,如果有調整,則是機會,行業關注:軍工、新能源、化工、煤炭、券商等。繼續看好中小盤、軍工、新基建三大方向。

          中小盤:前幾年市場過度給予其估值折價,一旦當公司具備高景氣預期,其股價也會出現階段性的進攻性。當前中小盤特別是中小成長股的價值挖掘仍不充分,未來有望出現價值重估,并與自身業績增長形成戴維斯雙擊。

          軍工:高景氣成長行業中前期滯漲方向,年初至今指數漲幅僅4%,中報季產業鏈景氣度持續兌現,在經濟下行期具備絕對增速和相對景氣優勢。

          新基建:隨著經濟下行,托底力度邊際必然增加。從景氣邊際變化與估值阻力(行業中期空間與政策友好度等)看,我們的排序,新基建優于舊基建優于地產優于整體經濟。

          國泰君安:迷霧漸開,向上生長

          展望后市,分母端無風險利率下行將成為核心驅動:一方面,通脹上行最快時期已過,信用收縮走出最快時刻。國內PPI6月回落至8.8%后,7月同比增速抬升至9.0%繼續高位磨頂,但上行最快的時期已過。從CPI來看,7月同比繼續下行至1.0%,央行對CPI全年2%以下的判斷亦顯示通脹無憂。此外,6月社融增速較5月持平,最快的下行階段基本結束。隨著通脹高點磨頂,信用收縮的幅度有望逐步緩和,利率下行的核心制約顯著緩解。另一方面,中低收入群體資產負債表尚待修復,居民短期貸款同比少增反映消費復蘇放緩,政策“穩”的必要性更強?;谝陨?,我們戰略判斷無風險利率下行,伴隨前期情緒擾動的消散,疊加權重板塊企穩+中小市值風格拉升動力充沛,市場有望繼續向上發力。

          底層邏輯未變,分歧亦是共識。近期關于科技成長熱門賽道的分歧再起,核心矛盾指向“貴不貴”。我們認為,當前經濟仍面臨一定下行壓力,預計下半年維持寬貨幣+穩信用的組合,在此背景之下,科技成長的盈利增速儼然成為市場共識。從行業配置層面來看,“盈利決勝負,而非估值比高低”,科技的景氣周期+自上而下導向催化,仍是我們首要推薦的方向。從交易擁擠度來看,盡管籌碼結構集中度有所提升,但當前市場TOP3行業成交占比34.37%,并未觸及近十年以來的頂部位置,交易熱度難言見頂。

          堅守中盤藍籌風格主線。國君策略團隊2月9日提出“新的聚焦,中盤藍籌的崛起”,認為隨著行業景氣的擴散,投資的視角應向盈利改善更快的方向聚焦,我們的邏輯不斷兌現。除了盈利優勢,中小風格占優更多源于信用周期的邊際趨寬。盈利的中間邏輯在訂單-庫存,起點邏輯在于信用。2021年3月以來,隨著信用預期逐步改善,以中證500為代表的中盤藍籌進入投資視野。事實上,中證500指數2021Q1單季度盈利增速達116%,Q2已披露預告層面增速達97%,顯著跑贏滬深300。隨著穩增長背景下信用周期的邊際向上,中盤風格估值盈利均有支撐。

          行業配置:執手科技成長,關注券商銀行??萍贾圃炀皻庵芷?自上而下導向催化,仍是我們首要推薦的方向。但擁擠的交易下,科技成長并非全部。行業配置重點推薦:1)產業周期向上:半導體/新能車/鋰電/光伏/設備;2)寬松預期疊加盈利估值性價比:券商/銀行/地產;3)景氣反轉背景下的新基建:通信;4)青黃不接下,盈利估值性價比極佳的周期成長品種,優選中期供需穩定的:玻璃/輪胎/建材/鋼鐵等。

          財信證券:風格輪動加快,關注順周期和金融板塊

          上周,滬深兩市日均成交額為12955.68億。目前A股連續18日成交超萬億,僅次于2015年牛市時期。但指數在高位滯漲,上周上證指數上漲1.68%,創業板指下跌4.18%。指數高位滯漲下,場內資金難以撬動所有板塊,只能選擇部分板塊進行突破,市場風格輪動加快。

          近期市場主線從新能源/芯片等賽道股,再轉到滯漲的消費股,再轉到順周期板塊。上周,順周期板塊的鋼鐵、采掘、銀行領漲兩市??紤]到前期市場行情分化較為極端,我們認為板塊間估值分化存在收斂的內在動機。短期操作層面,不宜追高,更宜低吸,建議重點關注前期滯漲的順周期和金融板塊。

          我們判斷A股市場短期快速上行時期已經過去,后面A股市場大概率是震蕩上行的結構型行情,總體呈現慢牛格局,市場并不缺乏投資機會。

          2021年第三季度,股票市場將從流動性驅動邏輯逐漸轉向業績增長和成長驅動邏輯,建議配置以下方向:(1)業績景氣板塊。下半年國內經濟復蘇速度邊際放緩,宜自下而上選擇高業績景氣度的板塊,比如地產后產業鏈、Z時代的特色消費。(2)科技成長板塊。目前科技板塊整體回調較多。在經濟復蘇放緩、流動性不緊張時期,科技板塊有望重新迎來資金青睞,建議關注TMT、軍工、醫藥。(3)疫情受損板塊。2021年第三季度,疫情接種持續增加,前期的疫情受損板塊將迎來估值修復,可關注航空、機場、酒店、餐飲、旅游、影院等方向。由于海外疫情受損更嚴重,與海外疫情恢復最相關的機場板塊彈性最大。(4)低估值板塊。三季度末或者第四季度,美債收益率可能上行,市場將更側重估值與業績的匹配性,高估值板塊可能迎來調整,低估值板塊可作為底倉防御,可關注房地產、公用事業、傳媒。

         

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